EPS-Bereinigung für (und durch) Medtronic

Medtronic veröffentlicht in seinen 8-k-Reports neben dem "reported EPS" auch ein "adjusted EPS (non-GAAP)", das um Sonderfälle bereinigt ist.

Wie bei vielen Unternehmen des Gesundheitssektors werden dabei seit 2014 leider auch "Amortization of intangible assets" mit adjustiert, die ich als Bereinigungsgrund nicht anerkennen will und daher aus den adjustierten EPS-Werten (die ich als guten Suchbegriff innerhalb des Dokuments zusätzlich aufgelistet habe) herausgerechnet habe.

Darüber hinaus versuchte Medtronic, in den Bilanzjahren 2012-2013 die Zinsbelastung ($0,05 bzw. $0,06) für eine 2013 ausgelaufene Wandelanleihe aus seiner EPS-Berechnung heraus zu adjustieren, was ich ebenfalls nicht für legitim halte.

• 2015: EPS reported $2,41 => $4,28 => $3,79 EPS adjusted (Fusion mit Covidien, Verlagerung des Unternehmenssitzes nach Irland)
  
• 2014: EPS reported $3,02 => $4,04 => $3,81 EPS adjusted (Schadensersatzzahlung (weitere $750 Mio.) an Edwards Lifesciences wegen Patentrechtsverletzung)
  
• 2013: EPS reported $3,37 => $3,75 => $3,69 EPS adjusted (Schadensersatzzahlung ($245 Mio.) an Edwards Lifesciences Corporation wegen Patentrechtsverletzung)
  
• 2012: EPS reported $3,41 => $3,46 => $3,41 EPS adjusted (restructuring; litigation; Verkauf von Physio-Control)
  
• 2011: EPS reported $2,86 => $3,37 EPS adjusted (Schadensersatzzahlung ($268 Mio.) wegen fehlerhafter Defibrillatoren)
  
• 2010: EPS reported $2,79 => $3,22 EPS adjusted (Schadensersatzzahlung ($400 Mio.) an Abbott Laboritories wegen Patentrechtsverletzung)
  
• 2009: EPS reported $1,84 => $2,92 EPS adjusted (insgesamt $714 Mio. Schadensersatzzahlung zur Beendigung von Patentrechtsprozessen mit anderen Unternehmen (DePuy, Cordis, Fastenetics))
  
• 2008: EPS reported $1,94 => $2,60 EPS adjusted (Buchwert-Berichtigung für abgebrochene Produktentwicklungen durch Unternehmen, die von Medtronic übernommen wurden (Kyphon, NDI Medical, Setagon, NeuroPace), aber nicht die erwünschte Qualität erreichten)
  
• 2007: EPS reported $2,41 => $2,41 EPS adjusted (tax items; impairment, restructuring, Marquis litigation)
  
• 2006: EPS reported $2,09 => $2,20 EPS adjusted ($225 Mio. rückwirkender Steuernachlass für vergangene Bilanzjahre)
  
• 2005: EPS reported $1,48 => $1,86 EPS adjusted ($226,3 Mio. Schadensersatz an DePuy / Johnson&Johnson wegen Patentrechtsverletzung)
  
• 2004: EPS reported $1,60 => $1,63 EPS adjusted (Purchased in-process research and development)
  

Für 2016 (das Bilanzjahr endet bereits im April) wird ebenfalls eine umfangreiche Bereinigung fällig sein:

• 2016 / Q1+2: EPS reported $0,94 => $2,05 => $1,53 EPS adjusted (restructuring; impairment; tax items)
  

Die Verschmelzung mit Covidien und der Umzug nach Irland dürften auch die Zahlen für 2017 noch belasten; für 2018e wird vom Analystenkonsens derzeit ein reported EPS von $4,31 erwartet.

• 2016: EPS reported $2,48 => $4,37 EPS adjusted => $3,34 EPS bereinigt (alles anerkannt außer "Amortization of intangible assets")
  

In seinen 2017/Q2-Zahlen weist Medtronic (abgesehen von "amortization of intangible") nur minimale Sonderbelastungen in Höhe von $0,05 pro Aktie aus; die Analystenschätzung von $3,31 für 2017 dürfte also im Wesentlichen in die richtige Richtung gehen.



Seinen Gewinn pro Aktie aus der Zeit vor der Flucht ins Steuerparadies hat das Unternehmen bis heute nicht wieder erreicht; die aristokratische Dividendensteigerung wurde durch eine knappe Verdoppelung der bereinigten Ausschüttungsquote (2014: 29%, 2017: 51%) bewältigt.

Im Gegenzug hat sich das Eigenkapital des Konzerns durch die Fusion fast verdreifacht, obwohl die Zahl der Aktien durch die Fusion um weniger als 30% gestiegen ist.

Das mittlere historische KGV ist erst ab dem Ende der Wachstumsphase (2008) und dort ohne die krassen Ausreißer 2010 und 2013 (jeweils KGV 10) ermittelt und liegt etwa auf Augenhöhe mit den Branchenkollegen Johnson&Johnson, Becton Dickinson und Abbott Laboratories.

Das kann ich bestätigen. Auf deinen Wert für ein faires KGV komme ich ebenfalls (bei mir 15,7), wenn ich den Median aus täglichen KGV+360d ab 2006 berechne.